速讯：双汇发展2026年中报管理层讨论与分析解读：稳利扩量下的量增价减，肉制品回升、现金流承压

• 2026-09-05 17:42:03 来源：证券之星经营分析

【资料图】

分部（营业收入）2026年上半年同比2025年全年同比肉制品业（包装肉制品）120.64亿元+7.64%235.27亿元-5.09%屠宰业（生鲜猪产品）127.46亿元-7.43%292.50亿元-3.57%其他62.06亿元+7.61%120.63亿元+21.12%综合毛利率19.15%（+1.87个百分点）-18.05%（+0.36个百分点）-

注：2026年上半年的同比基期为2025年上半年；2025年全年同比基期为2024年。

收入结构上，2026年上半年肉制品业占营业收入比重升至42.95%（上年同期39.44%），屠宰业降至45.38%（上年同期48.46%），高毛利业务占比回升，是综合毛利率同比上升1.87个百分点的主要结构性因素。屠宰业呈现典型的"以量补价"：外销量82.34万吨、同比上升19.58%，收入却下降7.43%，叠加毛利率升至6.34%（+1.43个百分点），反映低猪价下屠宰环节价差改善；其直接材料成本同比下降11.25%，是成本红利的主要来源。

肉制品业是本次中报最大的边际变化。2025年全年包装肉制品销量136.11万吨、同比下降3.76%，收入下降5.09%；2026年上半年销量69.91万吨、同比上升9.12%，收入同比上升7.64%，毛利率36.30%（+0.20个百分点）。禽产业方面，生鲜禽产品外销量22.49万吨、同比上升24.74%，管理层在中报中明确披露禽产业"实现扭亏为盈"，与2025年年报"养猪业、禽产业经营显著改善"的表述形成递进。业务结构上，增长引擎已由单一屠宰放量切换为"肉制品量价修复+生鲜以量补价+禽产业链扭亏"的多点并行。

2025年报提出的2026年计划2026年上半年的落地情况肉制品推进专业化改革、拓新渠、上规模成立重客管理中心、组建特通销售团队、启动精益销售试点；传统渠道销量同比上升1.4%、实现止跌回升，新渠道销量同比上升43.8%生鲜品推行差异化策略、扩网络上规模成立生鲜品商学苑；生鲜猪产品外销量同比上升19.58%禽产业发挥产销协同增效益禽产业实现扭亏为盈，生鲜禽产品销量同比上升24.74%产品创新调结构、提高新品契合度启动"老品焕新+区域新品开发"，推出DHA儿童版双汇王中王、亚麻籽猪肉系列等；新产品销量同比上升33%数字化深植全流程赋能"新云商"系统迭代、与金蝶启动ERP升级及人事数字化项目、AI视觉分级落地营销模式创新、品牌升级史蜜斯品牌90周年暨亚麻籽猪肉新品发布；广告宣传及促销费同比上升29.88%

其中值得关注的是渠道策略的执行效果：2025年年报尚表述为肉制品"巩固传统渠道基本盘，开拓新兴渠道新增量"，到2026年上半年已细化出"以渠道发展为核心的新销售体系"和分渠道考核结果（传统+1.4%、新渠道+43.8%），显示"拓新渠"从规划转为可验证的增量；而经销商网络由2025年末的22,427家增至2026年6月末的22,799家，半年净增372家，扩张节奏较2025年全年净增1,563家明显放缓，渠道策略重心同步从"网点数量扩张"转向"精益销售与终端运营"。

指标2026年上半年同比2025年全年同比营业收入280.86亿元-1.16%592.74亿元-0.48%归属于上市公司股东的净利润23.06亿元-0.76%51.05亿元+2.32%扣除非经常性损益的净利润22.86亿元+3.22%49.39亿元+2.63%经营活动现金流量净额16.17亿元-44.52%73.52亿元-12.63%加权平均净资产收益率10.68%（-0.17个百分点）-24.10%（+0.29个百分点）-

盈利端呈现"毛利率改善、扣非增长、归母持平"的组合：毛利率上升来自成本降幅（-3.39%）大于收入降幅（-1.16%）的价差红利；扣非净利润同比上升3.22%而归母净利润下降0.76%，背离主要源于报告期非经常性损益规模收窄（本期合计0.19亿元）；销售费用同比上升20.82%（其中广告宣传及促销费+29.88%）则表明市场投入正以快于收入的速度扩张，部分对冲成本红利。

现金流与资产负债表是本期中报管理层着墨最多、也最值得关注的部分。经营活动现金流量净额16.17亿元、同比下降44.52%，管理层给出的原因是本期借助低猪价行情淡储旺销、库存较年初上升占压资金12.75亿元，而上年同期实施去库存释放资金5.92亿元，一增一减形成剪刀差。期末存货68.23亿元、占总资产比重升至16.69%（+2.62个百分点），其中生鲜猪产品库存量14.00万吨、较2025年6月末上升48.31%，同时报告期对部分冻品库存计提资产减值损失3.14亿元（占利润总额的-10.27%）。"主动加库存"与"计提减值"在同一报告期并存，说明管理层对低猪价下的囤货收益持积极预期，但对价格反转风险保留审慎计提。资金运用上，不可提前支取的定期存款等短期投资较年初增加19.08亿元，短期借款则增至117.80亿元（占总资产28.82%，较年初+4.18个百分点），公司以外部融资支撑库存扩张与定期化资金配置，杠杆水平有所抬升。

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