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超200只翻倍基收益转负，基金经理在反思什么？

2026-11-02 19:45:26 来源：读数一帜

当风险信号出现时，基金经理为何没能及时调整？

文｜《财经》记者黄慧玲实习生方叶

(资料图)

编辑｜郭楠

市场震荡之际，公募基金三季报已披露完毕。美联储重启加息、美债收益率高位、海外流动性偏紧、中东战事推升油价等变量在三季报中被反复提及。它们压缩了高估值成长股的远期定价空间，也让基金经理不得不重新回答一个问题：为了AI（人工智能）未来的增长，当下支付多少价格合适？

主动权益基金是本轮调整中回撤最深的一类。《财经》根据Wind（万得）数据，按二级投资分类统计，截至10月30日，主动权益类基金年内平均回报为-12%，最大回撤平均值为-30%，7671只收益为负，占84%。同期全市场基金年内平均回报为-7%，最大回撤平均值为-18%。

上涨时最陡的一批基金，回落也最深。年内最大涨幅超过100%的主动权益基金有442只。截至10月30日，这批基金的当前年内回报中位数已回落至1.6%，平均回撤51%，其中收益率最高的为易方达供给改革，收益率为96%，也就是说年内已无翻倍基。超过200只转为负收益，占比近五成。峰值收益最高的基金财通多策略福鑫已从年内收益189%跌至12%。

当风险信号出现时，基金经理为何没能及时调整？经历回调之后的AI资产应如何定价？当前估值回归合理区间了吗？AI之外，应该投什么？基金经理在三季报中给出了各自的思考。

AI之外投什么？

三季度一些基金经理选择从AI撤离，又投向了哪些板块？

反思减仓不够早的赵大震，其管理的国泰金鹿混合三季度净值下跌20.1%，过去六个月增长49.52%。从持仓来看，二季度重仓股几乎全部来自光模块、PCB等板块，三季度则转向了医药研发服务行业。

对于科技之外的再平衡选择，易方达彭珂认为AI产业的发展和内需市场的复苏是市场中两个最重要的要素，也是组合配置最核心考虑因素。虽然核心内需公司估值和市场预期也处于较低状态，但预计复苏仍将需要漫长时间和更多政策支撑。“基于中期布局的思路，我们适当布局了一些内需龙头公司，同时也布局了CXO（医药研发生产外包）、银行、红利等公司，使得整体组合风险暴露相对更为均衡。”

“科技产业的发展从来不是一蹴而就，而股票市场预期却往往线性外推或更为乐观，产业趋势本身的进程和股票市场预期的错位，将是产业趋势后期科技股投资面临的主要矛盾。”彭珂分析，在科技形成新一轮更为清晰的产业趋势前，整体科技行情大幅缩圈或难以避免，仔细甄别估值业绩匹配度高的公司将更为重要，先不败而后求胜，尽量规避大的回撤，将是未来一段时间科技投资思路的核心。

易方达杨宗昌在行业配置上，增加了CXO、煤炭、有色金属及机械设备行业的配置，组合行业配置更为分散、均衡。他对人工智能产业发展的前景“仍然保持乐观”，同时也在加大对传统行业优质公司的研究，认为短期逆风可能反而带来好的价格和买入时机。

广发基金冯汉杰三季度调仓频率较低，仅对部分涨跌幅较大的个股做了适度调整，并在煤炭行业内部及下游行业之间进行结构性微调，组合仓位与结构整体变化不大。展望下一阶段，他仍计划保持审慎，等待基本面出现显著变化或估值进入理想的低估区间。

冯汉杰认为，尽管较多AI相关股票已明显回调，但当前价格所隐含的基本面假设仍然偏于积极；传统行业诸多板块虽出现明显上涨，也不足以支撑整体大幅上行的判断。他将近两三个季度的波动归因于短期因素扰动，从长期价值看，股价整体处于相对合理区间，尚未出现系统性低估机会。

鹏华基金陈金伟继续坚守内需赛道。他观察到，三季度随着科技板块下跌，此前受AI硬件资金虹吸效应压制的其他板块出现小幅修复。然而这种修复整体并非由狭义基本面驱动，更多源于市场对AI的一致预期有所松动。严格意义上，传统板块三季度较二季度仍略有走弱。他仍然看好内需类资产，包括部分消费、医药和中游周期，在基本面已现拐点的方向中选股。

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