智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，鸣鸣很忙(01768)发布2026年中报，上半年表现超预期，该行维持"强烈推荐"评级，考虑公司未来3年经调整净利润复合增速达40%以上，给予2026年经调整净利润20倍PE，对应目标价578港元，预计公司2026E/27E/28E经调整净利润分别为54.1/71.2/83.5亿元。
招商证券主要观点如下：
(资料图片)
H1表现超预期，收入及利润均高速成长
2026H1公司收入450.0亿元，同比增长60.0%;净利润22.4亿元，同比增长155.4%，对应净利率5.0%，同比提升1.7个百分点;经调整净利润24.5亿元，同比增长136.6%，经调整净利率5.4%，同比提升1.8个百分点。收入及利润表现均好于市场预期，在规模高速增长的同时实现净利率大幅提升。
门店突破2.6万家，闭店率进一步下降
截至2026H1末，公司门店数达到26405家，净增4457家，其中26H1净增门店4468家、关闭门店121家，对应闭店率0.5%，同比下降0.3个百分点，显著好于行业。分城市层级看，一线及新一线/二线/三线及三线以下城市门店数分别为5287/3949/17169家，占比分别为20%/15%/65%。26H1末公司加盟商数量为10327家，同比增长42.6%，净增加盟商655位，加盟商平均开店数量为2.4家，同比增长20%。
高速开店下单店仍有稳健表现
公司2026H1实现GMV 638.9亿元，同比增长55.6%，收入/GMV比值为70%，同比提升1.9个百分点;该行计算得26H1单店日均GMV为1.45万元，同比微增0.3%，单店月收入为31.0万元，同比增长3.2%。在高速开店期仍保持稳健单店表现，经营效率领先。
毛利率稳步提升，经营杠杆释放下费用率优化
公司2026H1毛利率为11.5%，同比提升2.2个百分点、环比25H2提升1.3个百分点，销售费率3.5%。量贩零食业态规模效应明显，预计随公司规模扩张，未来毛利率仍可继续提升，费用率仍有优化空间，带动净利率提升。
风险提示
行业竞争加剧，开店不及预期，同店不及预期，店效计算误差，解禁风险。
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